Research · QSKAND Liquidez
Liquidez: el combustible del mercado
Condiciones de liquidez y crédito en EE. UU., medidas frente a su historia desde 1976.
1Por qué importa la liquidez
Los mercados funcionan con crédito. Cuando financiarse es barato y fácil, los inversores y las empresas pueden asumir riesgo; cuando se encarece o se cierra, se ven obligados a vender. Las grandes caídas del mercado de los últimos cuarenta años tienen casi siempre un componente de liquidez: 1987, 1998, 2008, 2020.
La liquidez no se observa directamente. Se aproxima con varias medidas que miran desde ángulos distintos: el coste de financiarse en los mercados, lo que se exige por prestar a empresas, la liquidez que aporta el banco central y la presión del dólar sobre la financiación global.
2Construcción
Cuatro bloques. Cada uno se compara cada semana con su propia historia anterior, sin mirar al futuro, y se expresa de 0 (lo más tenso registrado) a 100 (lo más holgado). El indicador resume los cuatro.
| Bloque | Qué mide | Cómo se lee |
|---|---|---|
| Condiciones financieras | Índice de condiciones financieras de la Fed de Chicago: coste y disponibilidad de financiación en mercados de dinero, deuda y acciones. | Sube cuando financiarse en los mercados es barato y fácil; baja cuando se encarece o se cierra. |
| Crédito | Lo que exige el mercado por prestar a empresas frente al Tesoro. Diferenciales estrechos = crédito fácil. | Sube cuando los inversores piden poco extra por prestar a empresas; baja cuando temen impagos. |
| Liquidez de la Fed | Evolución reciente de la liquidez neta que la Reserva Federal aporta al sistema (balance menos cuenta del Tesoro y repos inversos). | Sube cuando la Fed aporta liquidez neta (compras de activos, el Tesoro gasta su caja); baja cuando la retira. |
| Dólar | Evolución reciente del dólar frente a una cesta amplia de divisas. Un dólar que se aprecia endurece la financiación global. | Sube cuando el dólar se debilita; baja cuando se aprecia con fuerza, lo que encarece la deuda en dólares en todo el mundo. |
Las series se usan con el retraso con el que se publican: el índice de condiciones financieras, por ejemplo, sale el miércoles siguiente y entra una semana después. Cuando un bloque aún no existía (el dólar entra en 2009, la liquidez de la Fed en 2006), el indicador se calcula con los disponibles. El diseño de los bloques se fijó antes de evaluar resultados y se mantiene completo.
3Los episodios de tensión
El punto más bajo que marcó el indicador en cada crisis de liquidez desde 1987, y qué bloque estaba más tenso.
| Episodio | Mínimo | Semana del mínimo | Bloque más tenso | Peor caída S&P 500 |
|---|---|---|---|---|
| Crash de 1987* | 34,5 | 1987-11-20 | Condiciones financieras | -24,4 % |
| Crisis rusa y LTCM* | 26,5 | 1998-10-16 | Crédito | -11,8 % |
| Fin de la burbuja puntocom* | 24,9 | 2000-12-22 | Crédito | -41,8 % |
| Crisis financiera (Lehman)* | 3,4 | 2009-03-13 | Crédito | -50,8 % |
| Crisis de deuda europea | 16,1 | 2011-11-25 | Dólar | -11,4 % |
| Petróleo, China y high yield | 15,8 | 2016-01-15 | Liquidez de la Fed | -8,5 % |
| Endurecimiento de la Fed | 32,2 | 2018-12-21 | Liquidez de la Fed | -7,8 % |
| COVID | 31,7 | 2020-04-03 | Crédito | -19,1 % |
| Subidas de tipos | 20,6 | 2022-07-01 | Liquidez de la Fed | -18,5 % |
| Bancos regionales (SVB) | 43,7 | 2023-04-28 | Liquidez de la Fed | 0,0 % |
* Calculado con menos bloques, los que existían entonces.
Dos lecturas. La crisis de 2008 es el único episodio en el que los cuatro bloques se hundieron a la vez (mínimo de 3). Y el COVID es un caso singular: el crédito y el dólar llegaron a mínimos, pero la compra masiva de activos de la Reserva Federal llevó su bloque a máximos, y el indicador solo bajó a 32.
4Evidencia
Datos semanales 2006–2026: comportamiento del S&P 500 en las 26 semanas siguientes, según el nivel del indicador.
| Condiciones | Semanas | Peor caída media siguiente | % con caída > 10 % | Rentabilidad media |
|---|---|---|---|---|
| Restrictivas | 41 | -10,3 % | 32 % | +4,6 % |
| Tensas | 261 | -8,5 % | 27 % | +2,3 % |
| Neutras | 461 | -5,2 % | 21 % | +5,6 % |
| Holgadas | 257 | -4,2 % | 15 % | +7,3 % |
| Muy holgadas | 3 | -1,4 % | 0 % | +8,0 % |
Estabilidad por periodos (correlación de rangos; positiva = cuanto más holgadas, menor la caída posterior):
| Periodo | Semanas | Con la peor caída | Con la rentabilidad |
|---|---|---|---|
| Desarrollo | 545 | +0,18 | +0,01 |
| Calibración | 258 | +0,09 | +0,06 |
| Fuera de muestra | 220 | +0,39 | +0,43 |
Versión larga, mensual 1976–2026, con los dos bloques que existen desde entonces (condiciones financieras y crédito), 6 meses siguientes:
| Condiciones | Meses | Peor caída media siguiente | % con caída > 10 % | Rentabilidad media |
|---|---|---|---|---|
| Restrictivas | 49 | -6,3 % | 29 % | +3,8 % |
| Tensas | 111 | -3,7 % | 22 % | +2,7 % |
| Neutras | 146 | -2,1 % | 12 % | +5,3 % |
| Holgadas | 203 | -1,8 % | 7 % | +4,9 % |
| Muy holgadas | 93 | -0,4 % | 2 % | +7,5 % |
La relación con el riesgo de caída es gradual: en la serie semanal, del 32 % con condiciones restrictivas al 15 % con condiciones holgadas. La relación con la rentabilidad no lo es.
5Limitaciones
- No anticipa la rentabilidad. Tras las crisis, las condiciones siguen siendo duras mientras el mercado ya rebota; por eso la rentabilidad media de la banda más restrictiva puede ser alta.
- No funciona en todos los periodos. Entre 2017 y 2021 la relación fue débil y, con el COVID, llegó a invertirse en los datos mensuales.
- Datos revisados. El índice de condiciones financieras se revisa después de publicarse; el histórico usa los datos revisados, no los que se vieron en cada momento.
- Historia desigual. Antes de 2009 faltan bloques, así que los episodios antiguos no son del todo comparables con los recientes.
6Datos
Fed de Chicago (índice nacional de condiciones financieras, NFCI), Reserva Federal (balance, cuenta general del Tesoro, dólar amplio), Fed de Nueva York (repos inversos a un día) y Moody's (diferencial de bonos corporativos Baa frente al Tesoro a 10 años), todos obtenidos de FRED (Fed de St. Louis). S&P 500: Robert Shiller (Yale) y series de mercado. El diferencial de Moody's se publica solo como posición histórica.
Este documento describe una metodología cuantitativa y su comportamiento histórico. No es asesoramiento de inversión ni una recomendación de comprar, vender o mantener ningún instrumento. Los resultados históricos no garantizan resultados futuros.