Research · QSKAND Macro-Energía
Macro-Energía: el petróleo como sensor de presión macro
Cómo distinguir un shock energético de una crisis que se transmite.
1La pregunta
¿Se puede medir, cada semana y con datos públicos, cuánta tensión se está acumulando en el sistema macroeconómico antes de que se vea en los titulares? No pretendemos predecir el próximo movimiento del mercado. Pretendemos algo más modesto y más útil: saber en qué tipo de entorno estamos y a qué velocidad está cambiando.
2Por qué el petróleo
El crudo está en el cruce de tres fuerzas: el crecimiento (la demanda industrial y de transporte), la inflación (es el primer eslabón de la cadena de precios) y la oferta y la geopolítica. Además, su mercado de futuros publica cada semana quién tiene qué posición (el informe Commitments of Traders de la CFTC): productores, intermediarios de swaps y gestores especulativos.
Pero un sensor no es un diagnóstico. Una subida brusca del crudo puede ser un shock de oferta que el sistema financiero absorbe sin problema o el primer síntoma de algo mayor. La diferencia está en la transmisión: si la tensión llega a la volatilidad, a la renta variable y al crecimiento. El índice está construido alrededor de esa distinción.
3Construcción del índice
El score combina cinco bloques, cada uno escalado de 0 a 100. No pesan lo mismo, y el orden de importancia es deliberado:
- 1. Estrés financiero: el bloque principal
- Combina la transmisión de riesgo entre activos, el nivel de volatilidad implícita y el comportamiento reciente de la renta variable. Es el juez: confirma si la presión ha llegado al sistema financiero.
- 2. Estrés de crecimiento
- Penaliza la desaceleración de la actividad.
- 3. Estrés energético
- Tensión de oferta e inflación energética. Describe un patrón compatible con un shock; no atribuye causas geopolíticas.
- 4. Posicionamiento COT
- Mide lo extremas que son las posiciones de especuladores y productores respecto a su propia historia, la velocidad con que cambian y la dislocación entre ambos grupos. Mide intensidad, no dirección: un extremo bajista estresa tanto como uno alcista.
- 5. Contexto macro
- Una severidad asociada al régimen macro de la semana.
Sobre esa base actúan dos mecanismos. Un término de interacción hace que la energía extrema solo añada presión cuando coincide con transmisión financiera o con deterioro del crecimiento: sin transmisión, no hay escalada. Y un ajuste por divergencias corrige ligeramente el score cuando el petróleo se adelanta a la renta variable en cualquiera de las dos direcciones.
Los pesos exactos, las escalas de normalización y los parámetros de estos mecanismos son propietarios. Lo que sí es público, y verificable, es el resultado de cada semana en el registro y su validación histórica en la sección siguiente.
El resultado se clasifica en seis bandas (calma expansiva por debajo de 20, expansión estable 20–35, presión en construcción 35–50, tensión macro 50–65, riesgo alto 65–80 y shock sistémico por encima de 80). La banda confirmada exige que la nueva lectura persista, para no cambiar de estado por el ruido de una sola semana. Por eso el número y la banda pueden discrepar temporalmente.
4Evidencia
Para cada semana medimos qué le pasó después al S&P 500: la peor caída en las 13 semanas siguientes y la rentabilidad al final de ese plazo. Agrupando por banda:
| Banda | Semanas | VIX med. | Caída >10% | Peor caída med. | S&P 13 sem. |
|---|---|---|---|---|---|
| Calma expansiva | 21 | 12,6 | 24% | -2,9% | -1,9% |
| Expansión estable | 571 | 14,7 | 6% | -1,7% | +3,6% |
| Presión en construcción | 272 | 19,2 | 18% | -2,7% | +4,2% |
| Tensión macro | 96 | 24,3 | 17% | -2,8% | +5,5% |
| Riesgo alto | 83 | 31,6 | 24% | -4,0% | +6,0% |
| Shock sistémico | 4 | 31,5 | 25% | -8,5% | -6,2% |
La lectura es consistente: a más presión, más riesgo de cola. La probabilidad de una caída superior al 10% pasa del 6% en «Expansión estable» al 24% en «Riesgo alto», y el VIX contemporáneo sube con la banda, como cabe esperar de un índice de estrés.
La muestra se divide en tres tramos: desarrollo (hasta 2016), donde se diseñó el índice; calibración (2017–2021), donde se ajustaron umbrales; y fuera de muestra (2022 en adelante), que el modelo no vio durante su construcción. La figura 1 muestra el riesgo de cola por banda en cada tramo.
El patrón general se mantiene fuera de muestra, aunque no es perfectamente monótono: con decenas de semanas por casilla, una diferencia de pocos puntos no es significativa.
5Episodios
Todas las rachas en que el score superó 65 y llegó a tocar 75. La fecha es la de la primera semana de la racha; las columnas de la derecha describen lo que hizo el S&P 500 en las 13 semanas siguientes a esa primera semana.
| Inicio | Fin | Semanas | Máximo | VIX al inicio | Peor caída 13 sem. | S&P a 13 sem. |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008-09-27 | 2008-11-29 | 10 | 80,4 | 34,7 | -34,1% | -28,1% |
| 2009-01-24 | 2009-01-31 | 2 | 79,2 | 47,3 | -17,9% | +4,1% |
| 2009-02-21 | 2009-03-21 | 5 | 79,7 | 49,3 | -11,3% | +15,2% |
| 2010-05-22 | 2010-06-12 | 4 | 78,6 | 40,1 | -6,0% | -1,5% |
| 2011-08-06 | 2011-10-01 | 9 | 75,8 | 32,0 | -6,3% | +4,5% |
| 2020-02-29 | 2020-04-11 | 7 | 79,5 | 40,1 | -22,0% | +3,0% |
| 2022-02-12 | 2022-03-12 | 5 | 83,7 | 27,4 | -8,9% | -8,9% |
| 2022-04-30 | 2022-06-18 | 8 | 78,1 | 33,4 | -11,1% | -0,0% |
| 2022-09-24 | 2022-10-22 | 5 | 76,7 | 29,9 | -3,0% | +4,1% |
| 2025-04-05 | 2025-04-19 | 3 | 75,4 | 45,3 | 4,1% | +23,8% |
| 2026-03-07 | 2026-03-28 | 4 | 84,7 | 29,5 | -5,5% | +9,6% |
La lista incluye la crisis financiera de 2008, la crisis del euro de 2010–2011, la pandemia de 2020, el shock energético de 2022 y el episodio de marzo de 2026. También incluye episodios en los que lo peor ya había pasado cuando el índice saltó: el score sube cuando el estrés es visible, y a veces es visible justo en el suelo.
6Lo que el índice no hace
No predice la dirección. La rentabilidad mediana a 13 semanas fue +3,6% en «Expansión estable» y +6,0% en «Riesgo alto». Las lecturas altas coinciden con mercados que ya han caído y con volatilidad elevada, y desde ahí la media tiende a revertir. El índice sirve para saber cuánto riesgo hay en el entorno, no si mañana sube o baja.
No es una probabilidad de crisis. Un 70 no significa un 70% de nada. Es una posición en una escala construida con pesos fijos.
Las colas tienen pocas observaciones. La banda «Shock sistémico» tiene un puñado de semanas en veinte años. Cualquier estadística sobre ella es ilustrativa.
La correlación es débil semana a semana. La correlación de rangos entre el score y la peor caída posterior es de -0,10: negativa, como debe ser, pero modesta. El valor está en los extremos, no en cada movimiento de un punto.
7Datos y reproducibilidad
Posicionamiento: informe COT desagregado de la CFTC para el crudo WTI (productores, intermediarios de swaps y gestores especulativos). Mercado: WTI, Brent, S&P 500, VIX, índice dólar, oro, cobre y bono estadounidense a 10 años. Frecuencia: semanal.
Sin información futura. Cada semana se fecha el día en que el informe COT era público (se publica el viernes con datos del martes), no el día de corte. Los percentiles se calculan solo con la historia disponible hasta esa semana. Las rentabilidades posteriores de este documento se usan exclusivamente para la validación y nunca entran en el cálculo del índice.
Muestra: 1060 semanas, de 2006 al 3 de octubre de 2026. Las bandas se calcularon con la versión vigente del modelo sobre toda la historia.
Este documento describe una metodología cuantitativa y su comportamiento histórico. No es asesoramiento de inversión ni una recomendación de comprar, vender o mantener ningún instrumento. Los resultados históricos no garantizan resultados futuros.